东吴证券：给予五粮液买入评级

东吴证券股份有限公司汤军,王颖洁近期对五粮液（000858）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：业绩超预期，Q3真实动销表现较好》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为137.5元。

(资料图片仅供参考)

五粮液

事件：公司公告2022年1-9月份实现营收557.8亿元，同比+12.19%，归母净利润199.9亿元，同比+15.36%。

业绩超预期，预收款环比增加。22Q3公司实现营收145.57亿元，同比+12.24%，归母净利润48.9亿元，同比+18.5%，利润表现亮眼。22Q3销售收现175.9亿元，同比+11%，保持稳定；22Q3经营性现金流净额88.98亿元，同比+33%。截止Q33末合同负债30亿元，同比减少17亿元，环比Q2增加11亿元。

毛利率同比下降，费控提升净利率。22Q3毛利率73.29%，同比-2.83pct，环比基本保持持平，产品结构目前仍然以普五放量为主；Q3销售费用率11.45%，同比-2.8pct,主要系公司主动开源节流及疫情影响促销费用的投放，税金率14.13%，同比-1.09pct，销售净利率35.1%，同比+1.7pct，保持提升。

真实动销优秀，价格保持稳定。根据渠道反馈，五粮液综合回款进度>95%，当前普五批价在960-970元左右，渠道库存在1-1.5个月左右，环比基本稳定，2022年1-6月份五粮液量同比+15%，价同比+2%，我们预计22Q3五粮液继续保持量价齐升态势，渠道反馈动销整体表现良好。根据微酒，中秋、国庆期间，公司在十多个市场动销同比增长，其中福建、辽宁等市场同比增幅居前。在疫情反复压力下，公司市场表现良好，进一步佐证经营质量向好趋势。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润272.03/324.21/375.7亿元，同比+16%/19%/16%，当前市值对应PE为20/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境不及预期，产品提价不及预期，疫情反复。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券姜娅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利269.22亿，根据现价换算的预测PE为19.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级44家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为234.84。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，五粮液行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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