世界热文：浙商证券：给予百诚医药增持评级

浙商证券（601878）股份有限公司孙建近期对百诚医药（301096）进行研究并发布了研究报告《百诚医药2022Q3点评报告：盈利能力创新高，高增速持续》，本报告对百诚医药给出增持评级，当前股价为81.68元。

(资料图)

百诚医药

业绩表现：收入高兑现，盈利高增长

2022Q1-Q3：收入4.21亿元，YOY89.26%；归母净利润1.45亿元，YOY125.08%；扣非归母净利润1.33亿元，YOY110.33%。

2022Q3：收入1.75亿元，YOY116.03%；归母净利润6020万元，YOY155.42%，扣非归母净利润5911万元，YOY153.75%。主要受到自研转化业务高增长带动。

盈利能力分析：单季度毛利率、净利率创新高

公司单Q3毛利率达到76%，同比提升约7pcts，扣非归母净利率达到34%，同比提升约5pcts，均达到历史新高。我们认为，公司单季度整体盈利能力再提升主要由于：①自研转化业务收入占比提升，以及转化项目附加值提升对整体毛利率的带动；②作为仿制药CXO领域的优质供给的稀缺性使得公司在受托研发以及自研转化各业务板块的高议价能力持续。此外，Q3部分费用率略有提升，主要受股份支付费用大幅提升以及多领域覆盖后研发投向增多带动的研发费用提升影响。

成长能力分析：自研转化模式进入稳定高兑现节奏，CDMO放量可期

公司Q1-Q3研发费用达到1.13亿元，同比增长167.37%，研发费用率在27%左右，单Q3研发费用率在24.6%左右，保持在相对稳定的区间，与收入高增速匹配。我们认为，公司前置研发投入的商业模式已经成熟，新增转化和新增储备项目的交替节奏逐渐稳定。我们认为，在持续稳定的高研发投入以及丰富的在手项目储备下，公司自研转化业务将进入一个快速放量的窗口期。

此外，截至2022Q3公司固定资产+在建工程已接近8.7亿元，同比增加超4亿元，资本开支持续加大。随着Q4赛默逐步开始取得生产注册批件，我们预计2023年起公司原料药+制剂CDMO业务将迎来商业化生产项目的放量。从前端药学到后端CDMO的一体化能力完整搭建将使得百诚的综合服务能力发生结构升级，对公司高议价能力的维持及天花板提升有明显意义。

盈利预测与估值

我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.85、2.77、4.10元，对应2022年10月25日收盘价PE分别为37、25、17倍，具备较高估值性价比，维持“增持”评级。

风险提示

转让分成业务的季度兑现波动性风险；研发投入较大带来的波动性风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券朱国广研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.8亿，根据现价换算的预测PE为48.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为81.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，百诚医药行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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