精彩看点：海通国际：给予天合光能增持评级，目标价位99.0元

海通国际张一弛近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：210组件龙头，一体化布局再启航》，本报告对天合光能给出增持评级，认为其目标价位为99.00元，当前股价为69.85元，预期上涨幅度为41.73%。

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天合光能(688599)

本报告从多元化维度考察天合光能：【公司是国内光伏组件龙头企业，深耕以分布式为主的多种应用场景，近年业绩持续走高】。

全球组件龙头，提供光伏系统整体解决方案。天合光能成立于1997年，是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，业务布局包括光伏产品、光伏系统及智慧能源三大板块。2021年公司组件出货量为24.81GW，同比增长55.8%，我们预计2022年出货量40GW以上；产能保持快速扩张节奏，2021年底电池/组件产能为35/50GW，预计2022年底将达到50/65GW，210尺寸产能占比有望达到90%。2022年6月，公司宣布打造青海产业园，规划在2025年前建成30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片/电池/组件以及15GW辅材项目，一体化布局加深，行业竞争力有望不断加强。

光伏行业持续高景气，组件格局持续优化。我们预计2022年全球新增光伏装机量达到240GW，同比增长40%，行业持续高景气。2021年以来，需求旺盛推动硅料价格持续上涨，一线组件企业凭借供应链管理、成本管控、技术等优势，逐渐拉开与二三线企业的差距，市占率不断提升，组件环节竞争格局逐渐改善。CR5从2019年的39.1%提升至2021年的63.7%，预计2022年有望继续提升至70%以上。公司作为组件龙头持续受益，2022年组件市占率我们预计可提升至15%，同比提升2个百分点。

分布式出货量第一，单电池/组件环节盈利第一。分销渠道领先全行业，在全球拥有超过50家长期合作的海外分销商，覆盖60+国家和地区，融资价值长期居行业第一梯队，2021年公司分销占比达到55%，分布式出货量行业第一。得益于大尺寸占比的提升和在分销领域的溢价能力，公司的电池及组件环节盈利水平处于行业领先。同时公司针对海外分布式市场推出全新的210R产品，并在下半年逐步放量，进一步巩固在分销领域的优势。

跟踪支架和储能持续发力，未来的业绩增长点。随着风光大基地的建设，国内跟踪支架渗透率有望持续得到提升，我们预计2025年提升至20%，公司跟踪支架业务与组件形成协同，随着大型地面电站逐步启动，盈利能力有望迎来反转。公司2015年成立天合储能，布局储能业务，覆盖用户侧、电网侧和新能源侧应用场景，为客户提供全生命周期储能系统解决方案，储能市场未来前景广阔，储能业务有望成为公司未来新的盈利增长点。

盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-24年实现归母净利润36.71、71.25、90.63亿元，对应EPS为1.69、3.29、4.18元/股。结合可比公司的估值，给予公司2023年30XPE，合理估值为99元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：(1)原材料价格波动；(2)全球光伏装机量不达预期；(3)海外关税政策变化；(4)竞争加剧导致盈利能力下滑。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券（601696）李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利36.62亿，根据现价换算的预测PE为41.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为93.42。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天合光能(688599)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

关键词 目标价位 海通国际